为什么金牛基金指数没有超额收益?

 

金牛奖是中国基金界的“奥斯卡”,如果有一位投资者,每次在金牛基金评奖结果出来后买入,结果会如何呢?

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金牛基金指数无明显超额收益?

中证编制过金牛指数,一个是股票型基金的,一个是混合型基金的,分别叫中证金牛股票型基金指数、中证金牛混合型基金指数,由于主动股票型基金越来越少(大都转为混合基金了),这里以中证金牛混合型基金指数来做分析。

如果把这个指数与WIND编制的偏股混合型基金指数作比较,会发现前者并没有显著的超额收益。前者收益反而略少,但回撤也小,后者收益高一点,但回撤也大。这可能是样本不均衡引起的,但总的来说,两者相关度较高,没有显著区别。

数据来源:Wind

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原因是什么?

中证金牛指数是如何编制的呢?

是由近五年获得金牛称号的基金进行平均(2013年第十一届起,就只评三年、五年期金牛),如下:

为什么金牛基金指数没有超额收益呢?

笔者觉得有这样几个原因:

其一,买的时候业绩太好。

评奖总体来说是对过去一段时间(三年、五年)业绩的总结。和过往的业绩息息相关。纵然考虑到各种因素,也断不会把业绩差的基金选进去。当选出来的时候,基金的业绩也位于高点,而权益类基金的业绩延续性是很差的。

以2019年选出的31只混合型金牛基金为例(去掉多空的海富通阿尔法、以及随后改名的易方达中小盘),以纳入混合金牛指数的2019年5月1日为分界点,前三年基金的业绩在同类中的排名中位数为前10%,但是过了1年、2年,至到第5年,业绩总体回归平均,绝大部分位于中间两个1/4分位里面,见下图:

数据来源:Wind

基金业绩具有自我回归的倾向,这背后,其实是市场的均值回归在起作用。

均值回归好似段誉的六脉神剑,你不知道它啥时灵,但总会有灵的时候。基本上,想利用均值回归,也很难。

其二、基金经理不稳定。

在这31只基金中,5年中有17只基金都曾发生过基金经理变动,占比高达近6成。统计现在5000多只基金的基金经理,任职天数的中位数为1046天,3年多一点。

主动基金的投资范围一般都比较大,基金经理可以自由发挥的空间大,确确实实是“买基金即买基金经理”。换人之后所偏好的股票,可以从消费转到周期,完全成了不一样的一个基金了。

在所统计的16届金牛里面,有一些当年就换了基金经理,有的5年间有4次基金经理变动。

笔者认为,以上两点是主要原因,同时,还有一些其它原因,比如基金经理名气大了之后,管理规模的上升,职务上的提升以至于分走了精力,等等。

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如何正确买“金牛”?

最后,说说金牛基金的好处。

金牛基金缩小了池子,但业绩仍然达到了偏股型基金的平均,也即是它先做了一个抽样复制,再在里面进行选择,工作量大大减轻了。

金牛基金相当做了一个定量和定性的初步筛选,投资者在这个基础上通过视频、会议或线下约谈或能进一步锁定目标,提高业绩。

 

风险提示:
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