趋势跟踪，权衡趋势的机会与反转的风险

好买香港：首先，能介绍下趋势跟踪这类策略吗？趋势跟踪是CTA的主流策略，但不同管理人侧重的周期不同，也就是我们常说的短周期趋势跟踪和中长周期趋势跟踪。不同周期的趋势策略有哪些不同的特征？

Max Xu：对于趋势跟踪策略来说，周期是一个很重要的参数。相对于平均来说，我们是一个偏中长周期的策略，这是基于我们对趋势跟踪策略的理解。当然，十几年前，大家可能想的只是平均参数大概是怎么样就好，但这些年我们对趋势跟踪有了更深入的理解。趋势跟踪策略有两个重要特征：

第一，长期来讲能抓住持续性的强趋势，比如2022年做空债券或买多能源，这些都是有持续性因素驱动的。能拿的住，就能赚到这部分的利润，这是趋势跟踪创造利润最主要的一个部分。

第二，对于短期出现强扭转的情况，中长周期策略的客户体验不是很好，觉得这个策略波动很大，有时可能就很难拿的住。

这两者之间存在冲突，如何去平衡就非常重要。

对我们来说，在短周期与中长周期趋势跟踪策略的权衡上，我们也做了很多研究。短周期很大的问题是它反应很快，有一点波动就会拿不住，会积极调整仓位，导致无法实现持续性趋势带来的利润，所以大趋势中的表现会弱于长周期策略。如果做回测，我们会发现短周期策略在过去十几年、二十年，甚至更长的历史周期里，一直会不停地重复这种场景，在大趋势中错失了不少收益。正是因为短周期策略违背了趋势跟踪本来的意义，即从长期持续性趋势中获利，所以我们一直都不愿意无条件的加快短周期策略的比重。

当然，我们也不能完全忽略趋势强扭转的情况。在长周期出现反转的时候，我们也不能说一直不动，否则客户可能承受不住波动，拿不住产品。所以近些年我们也做了很多研究，尽管没有无条件的增加短周期的频率，但我们还是会去更好地做一些动态的调整。

像宽立的趋势跟踪策略，是有8种不同的速率或者说是时间窗口，从快到慢，非常快的大概是1-2个星期的频率。这8种策略不只是一个周期参数的变化，其中是有很多积极的考量。比如长周期的策略设计上，我们会设计成对市场噪音没那么敏感的，让它更能抓得住后面持续性的趋势。而短周期的参数设计上，我们会让它对市场变动更敏感。将这两种策略的效用发挥到极致，让长周期更拿的住，短周期更敏感。其次，在策略比重上，我们会注重加强长和短的两端，中间频率的比重则会降低一些，大概是U字型的权重比，从而更好得满足以上两种不同的需求。

所以，我们不会无条件的加快策略频率，但是我们对于短周期策略是会尽量用其他的一些方法来减少它的噪音，尤其是在金融性的板块，这些我们都有非常细致的研究。

我想说明的是，我们坚持中长周期策略风格是因为历史数据并不支持我们去做出改变，同时，我们也会考量长和短两方面的需求，然后尽量通过研发来更新策略品种，从而更好的满足这两种需求。

尊重历史规律，摒除历史偏见

好买香港：同样是做趋势跟踪策略，宽立与其他CTA管理人相比，有哪些特点或是优势呢？

Max Xu：宽立一直秉承着很强的原则性以及非常严谨的科学态度，最重要的一点是我们注重不要有风格漂移，坚持风格的统一。这也体现在我们的趋势跟踪策略上，同时我们也非常坚持投资组合的多样化，以及没有偏见地构建信号。

比如2015-2018年的时候是所谓的CTA趋势策略的寒冬，当时CTA策略的回报率不是很好，大家开始质疑趋势追踪策略是否好用，这个时候，有的管理人会开始降低趋势追踪的比重。同时，大家对趋势跟踪有很多问题，比如是不是越快越好？是不是应该调整频率？对于这些问题，宽立不是完全不听取，我们都会仔细分析这些质疑和问题，而后我们会以科学研究地态度来求证趋势策略到底应该怎样。如果没有很强的证据支持的话，宽立宁愿顶住压力也不会乱动策略，我们会保持风格统一。这也是为什么在这么多年的质疑声里，我们始终保持风格统一，现在宽立旗舰产品配有80%的趋势追踪策略，这个比例始终没有变过，频率快慢也比较一致，能保持下来其实挺不容易的。与此同时，我们也用发展性的思维去积极接收新的策略和技术，去做到新老策略的平衡。

另外，我想特别提的一点是，保持“无市场偏见”的投研态度其实非常重要，尤其对于量化策略来说。因为量化策略里，我们做的所有策略都是基于历史数据。一不小心，你就很有可能会从历史数据中学到：只要做多股票或做多债券，就能有很好的回报。而在开发量化策略的整个过程中，很多时候我们都需要主动去剔除市场偏见。在过去十几年里，完全隔离“市场偏见”有的时候也会给我们带来很大麻烦，比如阶段性的业绩表现不如其他CTA管理人。但我们会去分析产品为什么表现不好，如果归因后发现是因为市场偏见的原因，那我们宁愿承受一些业绩压力，不要这种偏见。

我们始终秉承的理念是：未来是不可预测的。比如2021之前的十多年里，你可能只要做多债券就能得到很好的收益率，但这是在利率降低的大环境形成的一种偏见，而你并不知道这种低利率环境什么时候会扭转。正是因为如此，我们在2022年初的时候才能够很快的转向，去做空债券或做多利率，因为我们并没有一个历史偏见需要去克服，这其实是宽立与其他CTA管理人相比一个很大的差异。

短期控好回撤，长期做好迭代

好买香港：期货市场波动较大，而且期货交易具有杠杆属性，宽立是如何控制波动与回撤的呢？

Max Xu：宽立会跟踪每个持仓品种的波动率，仓位上通常会和它的波动率成反比。波动率越高，我们的仓位就越低，这样可以保证我们在各品种上有一个比较全面的风险掌控。

举个例子，比如2023年3月份的时候，硅谷银行危机期间，债券的波动率在很短时间内就跳到非常高的水平，所以我们的仓位会降得很快，并且我们对波动率的控制和同行相比是非常及时快速的，我们会用日内数据来调整仓位。基本上，当天开始有情况的时候，我们的日内波动率就已经有变化了，我们就开始调整仓位，所以最开始前两三天的仓位调整，是波动率造成的。再就是，我们策略中有一定比例是频率较快的短周期策略，在反转的一个星期内，我们快频率的策略就会对债券板块从完全做空到完全做多，对我们敞口降低有很大贡献。再加上其他非趋势类策略的帮助，我们很快就达成了这种调整。

好买香港：您觉得未来CTA策略研发面临的最大困难或挑战是什么？

Max Xu：挑战是一直存在的，对于后续研发，我们觉得最大的挑战可能是未知性，其实这一直以来都是量化策略面临的一个极大挑战。量化策略是基于历史数据进行挖掘，存在一定局限性，如果以前没有发生过的事未来发生了，这种局限性就会带来问题。而我们能够做的，首先要认可未来的不可知性和历史数据的局限性，进一步，在研发上要更细致，不能只是对比参数，选一个夏普比最好的这么简单。我们要理解策略的前因后果、局限性、不同场景的风险，避免过度拟合，主动剔除市场偏见，以上都是需要谨慎权衡的，并不是件容易的事情。

对于机器学习这些新技术，我们非常乐意接受和运用。但是在用的时候，我们肯定需要深刻理解它，并且能主动进行优化，并不是拿来就能用。所以我觉得这些对于量化策略来讲都是挑战，而且是一直以来都存在的挑战。另一方面，我也相信，宽立凭借它的公司文化和研究理念，也一定能够很好地应对这些挑战。
 

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