债市为何下跌，调整到位了吗？

如本文开头所言，这两年是债券大年。到现在，债市已经涨得够多、够久，特别是长端利率水平不断突破历史低位，30年期国债甚至一路下行至2.1%。本轮“资产荒”下，债牛的坚韧程度也突破市场认知。

因此，当前债市下跌的第一个原因，就和它自身有关。涨得多了，就会压缩上涨空间，就会有人想止盈，再想上涨自然不那么容易。

以上，是债市面临短期波动的重要原因之一。

至于债市近期出现大幅调整的导火索，则是宏观政策的超预期出台，以及股市疯涨。

9月底，多项政策利好宣布，财政刺激政策超预期加码，预示着政策开始全面发力，A股大幅反弹。与之相对的，债券和股票之间通常存在负相关关系，股债跷跷板迅速体现，债市出现回调。尤其是在股市大跌大涨的时候，这种跷跷板效应更加明显。

此外，令市场比较担忧的是理财市场的情况。近年来，债券市场的波动几乎都伴随银行理财资金的变动影响。不难联想到，2022年末的债券赎回潮，正是由银行理财“破净”触发了踩踏现象。那这次，银行理财资金是否出现了负反馈呢？

据华创固收团队统计，9月23日至10月8日期间，基金机构持续净卖出2086亿，与2023年以来小级别债市波动的净卖出规模相近。而银行理财无持续净卖出。吸取了2022年的教训，现在银行理财整体的净值稳定和负债管理能力已经有所提升，赎回压力并不大。

总结以上，在政策预期扰动及风险资产大涨背景下，短期内债市预计仍处于偏逆风的阶段。其中短债基金的波动相对较小，长债基金则因久期更长，波动相对更大，短期需更谨慎一些。

如果A股持续火热，债基还会跌吗？

聊完短期，我们看看长期。每次A股牛市时，债券表现如何？

以史为鉴，我们统计了近十年股票与债券的走势对比：

由此可粗略得知，最近十年，大约有超过55%的时间里股债走势是具有跷跷板效应的，剩余有33%的时间为股债双牛，11%的时间为股债双熊。同时，长期来看A股市场牛短熊长，A债市场熊短牛长。

现在，我们拎出A股牛市行情来看（共5轮）：

有两轮A股走牛时，债市下跌了。分别发生在2016年与2020年：具体来看，2016年经济基本面复苏、通胀回升，加之货币政策收紧，债市显现疲态。

2020年二季度，中国经济率先从疫情中复苏，股市上涨。这一阶段，在财政政策发力的同时，央行货币政策回归常态，未开展大规模的降准降息，流动性因此趋紧，股债跷跷板效应加重。

有三轮A股走牛时，债市也上涨了。分别发生在2014年、2019年与2021年。观察这三轮双牛行情，央行均有出现下调准备金率或调低市场利率的行为，国内流动性基本维持在一个充裕的区间。

复盘历轮股债行情，我们可以得出一个结论：宽松的货币政策能够孕育债牛。中长期看，只要经济基本面暂未出现明显改善，亦或是货币政策出现收紧信号，利率下行的大趋势往往不会轻易改变。

当前，受9月底以来的政策影响，债市出现一定调整，长端抛压逐渐传导至短端。但回到经济基本面，9月制造业景气度仍位于荣枯线下方，国内总需求依然偏弱，货币环境维持宽松。后续债券收益率有望重回下行趋势。

对于持有或观望债基的投资者而言，我们短期需要谨慎，但不必过于担心。在资产荒、低通胀、弱经济的大背景下，债券的配置价值依然显著。在这个大逻辑下，当前时点我们可以退居短债类波动较低的品种，保持关注阶段性回调可能带来的布局时机。

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